财务报表分析

合并财务报表#

1 少数股东权益#

• 代表母公司下属的非全资子公司中少数股东享有的权益
• 只可能出现在合并资产负债表中
• 少数股东损益 （ Earnings attributable to noncontrolling interests ）：当期净利润中归属于少数股东享有的部分
• 少数股东权益与损益可以反映出企业的竞争力

2 净资产收益率#

$$ROE = \frac{\text{归属于母公司的净利润}}{\text{归属于母公司股东权益}}$$

净利润中要扣除非经常损益

$$\text{净资产} =E 0＋ NP ÷ 2 ± E i× M i÷ M0$$

战略分析#

1 PEST 分析#

政治因素 经济因素 社会文化因素 技术因素

1 税负比较重的行业#

白酒、房地产、油气能源

2 行业分析#

1 生命周期分析#

• 投入期：亏损经营，到收支相抵结束
• 成长期：收入、利润增长，大幅派息结束
• 成熟期：增长停止、回购股份
• 衰退期：销售下滑，出现亏损

2 波特五力模型#

• 现有企业的竞争
• 新进入企业的威胁
• 替代产品的威胁
• 客户的议价能力
• 供应商的议价能力

3 SWOT 分析#

4 战略分析#

1 公司战略#

多元化战略与去多元化战略 国际化战略

1.1 总资产报酬率#

$$ROA = \frac{EBIT}{\text{总资产}}$$

1.2 不同战略对公司利润的影响#

• 前向一体化可以增加公司收入
• 后向一体化可以降低成本，增加利润
• 不相关多元化可以增加收入
• 国际化战略可以增加收入

2 竞争战略#

低成本战略 差异化战略

2.1 毛利率#

$$\text{毛利率} = \frac{\text{营业收入}-\text{营业成本}}{\text{营业收入}}$$

国内 A 股上市公司中，毛利率居前的企业主要是医药、互联网、软件等行业的企业

企业扩张方式#

• 新兴市场：内生增长
• 成熟市场：兼并收购
  • 纵向收购：并购上下游企业
  • 横向收购：同一业务的竞争对手
  • 联合收购：不相关多元化

1 企业合并#

1 对当期利润、收入的影响#

	吸收合并	控股合并
同一控制	已体现在被吸收公司的净资产	全年纳入，净利润下单独开设条目，合并前实现的利润
非同一控制	已体现在被吸收公司的净资产	从购买日开始并表，

2 商誉#

	吸收合并	控股合并
同一控制	不确认商誉	不确认商誉
非同一控制	既在个别负债表中，也在合并报表中	个别报表没有商誉，合并报表中可能有商誉

公司治理#

1 治理模式#

• 英美模式：股东利益至上
  • 不设监事会
  • 董事会中设立独立董事
• 德国模式：兼顾多方利益诉求
  • 双层委员会：监事会和董事会
• 中国模式：董事会和监事会
  • 可以不设监事会，上市公司设立独立董事

上市公司治理#

1 关联交易#

一方能够控制、共同控制另一方或对另一方施加重大影响，以及两方受同一方控制、共同控制或重大影响的企业之间具有关联关系 关联交易：有关联关系的企业之间转移资源、劳务或义务的行为

会计分析#

$$\text{年折旧率} = \frac{1-\text{预计净残值率}}{\text{折旧年限}}$$ $$\text{应计利润} = \text{企业的净利润}-\text{经营活动现金流量净额}$$

应计利润中包含折旧摊销、资产减值等非现金费用与损失以及投融资活动的收益与损失等

1 财务报告制度框架的缺陷#

• 证监会
  • 缺乏激励
  • 存在时滞
  • 信息量大
  • 信息不对称
• 基本会计准则
  • 权责发生制需要主观判断
  • 对信息质量的要求：相对性和可靠性的权衡
• 具体会计准则
  • 统一性和准确性之间的矛盾
  • 没有限制额外披露
  • 政治博弈的产物
• 外部审计
  • 审计师会要求增强可靠性，损失相关性
  • 外部审计独立性受影响
• 司法体系
  • 国外法律赔偿限制披露不确定性信息
  • 法律法规时滞
  • 法律诉讼成本高
  • 国内理发慢，执法力度不够，违法成本低

2 杜邦分析#

对企业的总资产周转率、存货周转率、应收账款周转率、应付账款周转率等财务比率的计算分析一般被称为营运能力分析

$$\begin{aligned} \text{净资产收益率} &= \frac{\text{净利润}}{\text{净资产平均余额}}\\ &= \text{销售净利润率} \times \text{总资产周转率} \times \text{权益乘数}\\ \end{aligned}$$ $$\begin{aligned} \text{应收账款周转率} &= \frac{\text{营业收入净额}}{\text{应收账款平均余额}}\\ \text{应收账款周转天数} &= \frac{360}{\text{应收账款周转率}}\\ \text{存货周转率} &= \frac{\text{营业成本}}{\text{存货平均余额}}\\ \text{存货周转天数} &= \frac{360}{\text{存货周转率}}\\ \end{aligned}$$ $$\begin{aligned} \text{账面价值} &= \text{资产} - \text{负债} = \text{净资产} = \text{股东权益}\\ \text{市场价值} &= \text{股价} \times \text{股数}\\ \text{每股净资产} &= \frac{\text{净资产}}{\text{股数}} \\ \text{市净率（P/B）} &= \frac{\text{每股市价}}{\text{每股净资产}} \\ \end{aligned}$$ $$\text{杠杆系数} = \frac{\text{边际贡献}}{\text{营业利润}} = \frac{\text{营业收入} - \text{变动成本}}{\text{营业收入} - \text{变动成本} - \text{固定成本}}$$ $$\text{每股收益} = \frac{\text{净利润}-\text{优先股股息}}{\text{普通股股数}}$$

基本每股收益只考虑发行在外的普通股股数，稀释每股收益还考虑了可能被转换的优先股、可转换债券等

$$\text{市盈率（P/E）}= \frac{\text{每股市价}}{\text{每股收益}}=\frac{\text{总市值}}{\text{净利润}}$$ $$\text{净资产收益率（ROE）} = \frac{\text{净利润}}{\text{净资产平均余额}}$$ $$\begin{aligned} \text{投资资本回报率} &= \frac{\text{息税前收益}}{\text{资本总额}}\\ \text{现金循环周期} &= \text{存货周转天数} + \text{应收账款周转天数} - \text{应付账款周转天数}\\ \text{成本费用利润率} &= \frac{\text{利润总额}}{\text{成本费用总额}} \end{aligned}$$

3 资产结构分析的局限#

• 涵盖范围有限，品牌、声誉、优秀员工等无形资产
• 计量手段有缺陷，历史成本原则
• 账面固定资产、投资性房地产、无形资产的真实质量需要实地考察

4 或有负债与预计负债的关系#

满足以下条件，或有负债计入预计负债

• 承担了现时义务
• 该义务很可能导致经济利益流出
• 该义务的金额可以可靠计量

5 固定成本比重增大的原因#

• 设备自动化程度的提高
• 稳定的人员雇佣政策

6 ROE 指标的缺陷#

• 无法可靠预测未来
• 没有考虑风险
• 没有考虑企业规模
• 容易出现投资不足

7 资产负债表和利润表的相对重要性#

因行业和财务状况的不同而异

• 高科技行业，医药行业利润表相对重要
• 金融行业、房地产企业资产负债表重要
• 随着财务困难加剧，资产负债表的重要性增加，净利润的相对重要性下降，还应该关注现金流量表

现金流量表#

$$EBITDA = \text{净利润}+\text{所得税费用}+\text{利息费用}+\text{折旧和摊销}$$ $$\text{自由现金流量}=\text{经营活动产生的现金流量净额}-\text{资本性支出}$$

1 经营活动现金流量#

和以下三类无关

• 融资活动的项目，比如利息支出，债券
• 投资活动的项目，比如投资收益，应收利息
• 不涉及现金流量的项目，比如折旧摊销

2 财务比率分析——偿债能力#

$$\begin{aligned} \text{资产负债率} &= \frac{\text{总负债}}{\text{总资产}} \\ \text{权益倍数} &= \frac{\text{总资产}}{\text{净资产}} = 1/(1-\text{资产负债率}) \\ \text{资本负债率} &= \frac{\text{有息负债}}{\text{有息负债}+\text{所有者权益}} \\ \text{利息保障倍数} &= \frac{\text{息税前收益}}{\text{利息费用}} \\ \text{营运资本} &= \text{流动资产} - \text{流动负债} \\ \text{投资资本回报率} &= \frac{\text{息税前收益}}{\text{资本总额}} \\ \end{aligned}$$